Tuesday, August 7, 2012
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Wednesday, September 28, 2011
Sunday, September 25, 2011
Comment tirer profit de l’incertitude
C’est connu, le dévoilement des résultats financiers des entreprises amène son lot de bonnes et mauvaises surprises et le prochain « earning season » ne fera pas exception à la règle. Certaines séances boursières pourraient être particulièrement volatiles pour les compagnies qui divulguent des résultats qui diffèrent des prévisions des analystes financiers. Ce facteur d’incertitude lié au dévoilement des résultats financiers est normalement imprégnée dans la composante volatilité des options durant cette période, notamment sur celles dont l’échéance est la plus proche.
Cette composante demeure la seule valeur subjective faisant partie intégrante du mécanisme de l’établissement du prix des options. Elle reflète un consensus subjectif qui témoigne de l’expectative des investisseurs quant à la fluctuation future du prix du sous-jacent (le titre). Plus la volatilité est élevée, plus le marché anticipera des mouvements importants sur un titre. L’histoire nous a également démontré qu’elle aura tendance à être plus élevée au cours des semaines qui précèdent le dévoilement des résultats financiers. Une fois ces résultats connus, l’incertitude se dissipe et la disparition de cette prime de risque fait normalement descendre la volatilité dans le prix des options dont l’échéance est la plus rapprochée.
Il peut être opportun d’établir une stratégie d’option qui saura tirer profit de cette observation. À titre d’exemple, le graphique ci-dessous illustre la volatilité implicite des options de Research in Motion - RIM (ligne jaune) au cours des 12 derniers mois. Chaque flèche rouge correspond à la date du dévoilement des résultats financiers de la compagnie. Remarquez comment la volatilité a diminué au cours des séances suivant leur parution.
Ce phénomène n’est pas unique à RIM et est observable sur plusieurs autres titres. Toute chose étant égale par ailleurs, la probabilité est donc bien réelle que le prix des options soit plus faible le lendemain et dans les jours qui suivent le dévoilement des résultats et ce, en raison de l’affaissement de la volatilité.
Une façon de profiter de cette baisse du prix des options est d’appliquer la stratégie dite straddle ou vente d’option double. Il s’agit pour l’investisseur de vendre sur les mêmes actions, des options de ventes et des options d’achat ayant le même prix de levée et expirant à la même date. Au moment où ces lignes sont écrites, le cours vendeur des options de juin sur RIM à un prix de levée de 42$ alors que le titre se négocie à 42.49$ sont les suivants :
| Option de vente - PUT | Prix de levée | Option d’achat - CALL |
| 2.30 | 42 | 2.25 |
Vendre un straddle implique la vente simultanée de 5 options d’achat sur RIM pour le mois de Juin à un prix de levée de 42$ pour une prime de 2.25$ (225$ par contrat) et la vente de 5 options de vente RIM Juin 42$ à 2,30$ (230$ par contrat). Le revenu net de cette opération se chiffre ainsi à 2275$ ou 4.55$ par action. Une mise de côté de 21 000$ est requise afin d’acheter RIM à 42$ si le cours devait chuter.
Ce type de stratégie sera profitable si le cours de RIM se situe à l’intérieur d’un écart de 37.45$ à 46.55$ à l’échéance des options de juin. Idéalement, elle rapportera son maximum de profit si le cours de RIM demeure stable à 42$. Le profil risque/rendement à l’échéance des options de la stratégie s’établit comme suit :
Évidemment, la stratégie comporte toutefois sa part de risques. Toute variation du prix de l’action en dehors de ces seuils signifiera une perte pour l’investisseur à l’échéance des options. Bien que ces seuils représentent un écart de +/- 10.83% par rapport au prix actuel, il est loin d’être impossible que l’annonce des prochains résultats de RIM puisse entraîner un dépassement de cet écart.
Pour gérer ce risque, un investisseur pourrait décider d’acheter des options afin de limiter ses pertes au-delà d’un certain seuil. Par exemple, il pourrait s’offrir l’une ou l’autre de ces protections pour les options du mois de juin :
| Prix de levée | PUT | CALL | Débit |
| 1 - Put 34/Call 50 | 0.22 | 0.47 | 0.69$ |
| 2 - Put 36/Call 48 | 0.43 | 0.65 | 1.08$ |
L’achat de ces options impose nécessairement un compromis à l’investisseur. Plus la protection recherchée est élevée, plus elle coûte cher et moins le profit net espéré de la transaction sera important. À l’autre bout du spectre, renoncer à toute forme de protection offrira cependant le plus fort potentiel de rendement. C’est à l’investisseur de choisir à l’avance son rendement espéré pour le risque correspondant.
Essentiellement, l’utilisation de ce type de stratégie correspond à une transaction sur la volatilité d’un titre qui, selon nos nombreuses observations, pourrait être plus basse suite au dévoilement des résultats financiers de l’entreprise. En sus, on pourrait même suggérer d’ouvrir ces positions avant la sortie des résultats en s’assurant de les fermer quelques jours après leur dévoilement. En assumant que le titre demeure stable et que la volatilité diminue comme prévu, le rendement offert pourrait s’avérer fort élevé considérant le peu de temps requis pour matérialiser le profit.
Rappelons enfin que la vente d’un straddle s’adresse aux investisseurs dont la tolérance au risque et l’expérience avec les options est plus élevée que la moyenne.
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